投资要点

  我们在2020年度策略《拥抱权益时代》,“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上,4月以来,《蓝筹搭台,成长唱戏》等系列报告强调,看好市场,上证综指实现20%涨幅,创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率,拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

  经济复苏期+业绩验证期+美国大选冲刺期,三期叠加,波动加大,市场震荡、调整,把握蓝筹确定性方向。市场由前期单边快速上涨,进入横盘整理阶段,前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇,“蓝筹”搭台进入表现时间。国内+全球经济进入复苏期,或有波折,但不改整体由“通缩”转向“复苏”趋势,结合中报选择在大风大浪下,依然能够持续稳定增长的各行业核心资产。由美国大选进入选举冲刺阶段、第一阶段贸易协定讨论,摩擦增加,扰动增多。中长期看,我们自2019年提出的“长牛”,指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。

  近期市场进入高波动、高震荡阶段,前期强势个股出现较大调整,低估值蓝筹方向出现一定上涨。展望后市,风格、机会怎么看?

  经济复苏,风格再平衡。回顾过去20多年的经济增长历史,我们遭到3次外部冲击,都面临了时间或长或短的通缩格局。99-01,08Q4-09Q2,12-15。在通缩+流动性宽松的背景下,市场较为清晰确定性的主线是成长方向,最为典型的即是99-01年的互联网泡沫牛市,12-15年的商业模式创新“杠杆牛”行情。但当经济由“通缩”走向“复苏”时,周期制造为代表的蓝筹方向,会表现的更加优异。02-03年“五朵金花”初露锋芒,09-10年“四万亿”牛市,16-17年周期复兴。站在当前时点,经济正在走向复苏,这一过程可能因为洪涝、疫情反复等有所波折,但国内经济复苏的趋势已经确立,“价”PPI逐级改善,“量”部分行业已经开启补库存周期,剩余行业也在加速去库存。

  同时,沉迷了10年之久的欧洲经济,随着第一次在财政领域的合作与尝试,欧洲复苏基金,不排除将全球经济复苏带向一个新的高度。已经深度介入全球供应链的中国相关产业链、企业,有望在欧洲经济复苏中实现新的增长。

  周期制造,把握补库存,经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”,部分行业进入补库存周期,特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品,如有色、化工、机械、建材等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

  科技成长把握局部性机会,如光伏、军工等。短期看,市场压制科技成长股主要三个方面因素:①以中芯国际(行情688981,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)、金山办公(行情688111,诊股)等为代表的各自细分领域的龙头公司,经过此前的上涨,预期已反应较为充分,需要更多的实质性利好,新的催化打开新的想象空间,提升对应细分领域的估值天花板,进而带动科技股相关链条估值在上新台阶。②以帝欧家居(行情002798,诊股)、蒙娜丽莎(行情002918,诊股)相继宣布与碧桂园创投终止战略合作及股份认购协议,战略投资者、产业资本对于二级市场在13-15年的牛市行情中起到积极推动作用。当前,由于战略投资者的认定趋严,需要等待政策脉络更加清晰,对科技成长股短期有所压制。③继7月份的解禁压力后,10月30日-11月20日科创板存在1355亿元的解禁压力。中长期看,大创新的科技创新机会仍是主线。 “十四五”规划、远景目标有望出台,“卡脖子”、“补短板”等大创新科技成长方向,持续受到政策催化、业绩改善的催化。挑选业绩与估值匹配,实质性能够看到业落地的诸多我们经济转型方向,与优质企业共成长。

  风险提示:中美博弈超预期加大,美股二次探底

  报告正文

  展望:持久战:通缩转复苏,蓝筹搭台

  我们在2020年度策略《拥抱权益时代》,“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上,4月以来,《蓝筹搭台,成长唱戏》等系列报告强调,看好市场,上证综指实现20%涨幅,创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率,拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

  经济复苏期+业绩验证期+美国大选冲刺期,三期叠加,波动加大,市场震荡、调整,把握蓝筹确定性方向。市场由前期单边快速上涨,进入横盘整理阶段,前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇,“蓝筹”搭台进入表现时间。国内+全球经济进入复苏期,或有波折,但不改整体由“通缩”转向“复苏”趋势,结合中报选择在大风大浪下,依然能够持续稳定增长的各行业核心资产。由美国大选进入选举冲刺阶段、第一阶段贸易协定讨论,摩擦增加,扰动增多。中长期看,我们自2019年提出的“长牛”,指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。

  近期市场进入高波动、高震荡阶段,前期强势个股出现较大调整,低估值蓝筹方向出现一定上涨。展望后市,风格、机会怎么看?

  经济复苏,风格再平衡。回顾过去20多年的经济增长历史,我们遭到3次外部冲击,都面临了时间或长或短的通缩格局。99-01,08Q4-09Q2,12-15。在通缩+流动性宽松的背景下,市场较为清晰确定性的主线是成长方向,最为典型的即是99-01年的互联网泡沫牛市,12-15年的商业模式创新“杠杆牛”行情。但当经济由“通缩”走向“复苏”时,周期制造为代表的蓝筹方向,会表现的更加优异。02-03年“五朵金花”初露锋芒,09-10年“四万亿”牛市,16-17年周期复兴。站在当前时点,经济正在走向复苏,这一过程可能因为洪涝、疫情反复等有所波折,但国内经济复苏的趋势已经确立,“价”PPI逐级改善,“量”部分行业已经开启补库存周期,剩余行业也在加速去库存。

  同时,沉迷了10年之久的欧洲经济,随着第一次在财政领域的合作与尝试,欧洲复苏基金,不排除将全球经济复苏带向一个新的高度。已经深度介入全球供应链的中国相关产业链、企业,有望在欧洲经济复苏中实现新的增长。

  1)周期制造,把握补库存,经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”,部分行业进入补库存周期,特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品,如有色、化工、机械、建材等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

  2)科技成长把握局部性机会,如光伏、军工等。短期看,市场压制科技成长股主要三个方面因素:①以中芯国际、宁德时代、金山办公等为代表的各自细分领域的龙头公司,经过此前的上涨,预期已反应较为充分,需要更多的实质性利好,新的催化打开新的想象空间,提升对应细分领域的估值天花板,进而带动科技股相关链条估值在上新台阶。②以帝欧家居、蒙娜丽莎相继宣布与碧桂园创投终止战略合作及股份认购协议,战略投资者、产业资本对于二级市场在13-15年的牛市行情中起到积极推动作用。当前,由于战略投资者的认定趋严,需要等待政策脉络更加清晰,对科技成长股短期有所压制。③继7月份的解禁压力后,10月30日-11月20日科创板存在1355亿元的解禁压力。中长期看,大创新的科技创新机会仍是主线。“十四五”规划、远景目标有望出台,“卡脖子”、“补短板”等大创新科技成长方向,持续受到政策催化、业绩改善的催化。挑选业绩与估值匹配,实质性能够看到业落地的诸多我们经济转型方向,与优质企业共成长。